18254 Formue&Frihed - Sommer 2024 - Flipbook - Side 7
AKTIEMARKEDET
Small Cap
dia, Apple og Microsoft. Fælles for disse selskaber
er, at de med udgangspunkt i stærke markedspositioner og progressiv teknologiudvikling har leveret
stor indtjeningsfremgang, hvilket har fået deres
aktiekurser til at stige markant. Det har været med
til at trække performance i Large Cap-segmentet
op. Dette billede er blevet forstærket af, at de ti
største selskaber vægter hele 34 % i S&P 500 og
dermed i meget høj grad er retningsgivende for
indekset. Blandt de små selskaber i S&P 600 er
ingen selskaber lige så dominerende. Her vægter
de ti største selskaber kun 5 %.
En anden årsag til, at Small Cap-aktierne halter
bagud, er, at de generelt har en større rentefølsomhed end Large Cap. Den seneste periodes
skiftende renteforventninger har på den baggrund
ramt de små selskaber relativt hårdt.
Det har været tydeligt siden årsskiftet, hvor vi
har set et nøk opad i in昀氀ationen. Udviklingen
har medført, at centralbankerne har udskudt de
rentenedsættelser, som mange ellers havde forventet ville være undervejs nu. Langvarigt højere
renter er problematiske for mindre virksomheders
likviditet, 昀椀nansielle omkostninger og indtjening.
Mange Small Cap-selskaber er nemlig 昀椀nansieret
med en høj andel af korte og/eller variable lån.
40 % af de amerikanske Small Cap-selskaber er 昀椀nansieret på den måde. Det gælder for kun 9 % af
selskaberne i S&P 500. De seneste års høje renter
og den længere tidshorisont på rentenedsættelser har dermed bremset Small Cap-selskabernes
afkastudvikling både absolut og relativt set.
Skal du investere i Small Cap nu?
Som det fremgår af tabellen, har S&P 500 de
seneste fem år leveret et afkast, der er mere end
dobbelt så højt som S&P 600. Denne forskydning
har medført, at Large Cap handler til en noget højere værdisætning end Small Cap målt på overskud
pr. aktie i forhold til pris (P/E).
Et nærliggende spørgsmål er nu, om de historisk
store afkastforskelle og forskelle i P/E skal bruges
som springbræt til at øge eksponeringen i Small
Cap-aktier. Sagt på en anden måde: Er Small Cap
værdiansat for lavt, og er der dermed et uudnyttet
afkastpotentiale?
Meget afhænger i den forbindelse af makroøkonomien og ikke mindst renteudviklingen. Meget
tyder på, at de lavere renter er lige rundt om
hjørnet. Medlemmerne af den amerikanske centralbanks pengepolitiske komite forventer løbende
rentenedsættelser, så renten fra det nuværende
niveau på 5,25-5,50 % vil være nede på ca. 3 % i
2026. Lavere renter kombineret med stabil vækst
vil være stærkt understøttende for de små selskaber. Det gælder både i forhold til det absolutte
afkast, men også relativt til Large Cap givet den
massive rabat på værdiansættelsen af de små
selskaber.
Omvendt er højere renter i en længere periode
en af de ubetinget største risikofaktorer for Small
Cap. Ikke mindst hvis væksten samtidig taber
pusten. Sættes renterne ned som reaktion på en
vækstafmatning, vil det alt andet lige være negativt
for aktiemarkedet. Rentenedsættelser er dermed
ikke i sig selv en garanti for Small Cap-aktiernes
succes. Det er derimod afgørende, at rentenedsættelserne er koblet med fortsat stabil vækst.
Kombinationen af fornuftig vækst og rentenedsættelser er hovedscenariet, når det kommer til
vores forventninger til de kommende måneders
investeringsmiljø. Nøgletallene indikerer, at
væksten generelt er relativt solid, og udtalelser fra
centralbankerne signalerer, at rentenedsættelserne
– om end forsinket – er på vej. I den kontekst er
Small Cap et godt bud på, hvor man bør placere
sig med noget af sin investeringsformue.
FRIHED & FORMUE | Andelskassen
7